中国债务问题根源：国家资本主义？-爱市-财新网

投行麦格里称，中国经济步入陷阱，债务问题只是症状，病因是“国家资本主义”

本文翻译自BI China is walking its economy right into a trap

中国债务对GDP比率高达284%你也许已经了解，麦格里分析师Larry Hu告诉你为何这一比例不停上升、并最终拖垮中国经济的原因：债务问题只是症状，病因是“国家资本主义”。

“中国债务高企只是问题的表象而非问题根源。表现上中国高负债难以避免是因为中国的高储蓄率(47% of GDP)以及很低的股权融资水平。但是，更深层面看，高储蓄率是我们称之为‘国家资本主义’的必然结果，在该模式下国家通过三种渠道从私营领域攫取资源：金融压迫、国企垄断和土地控制。其结果，这一体制压制消费，因而提高了储蓄率。这是中国债务问题的根源。”

理解这一点很重要的原因如下，如果你仅仅观察中国债务对GDP比率攀升，并等待其以崩溃终结，如银行体系崩溃，你只会一直等下去。国家资本主义产生了一种特殊类型的坏经济，一种特殊类型的滞涨，如果你仅仅观察债务你将忽视这些问题。

Hu称，中国特色的国家资本主义的所作所为将使中国经济步入陷阱。随着中国大型国企显露衰败迹象，政府通过降低其利息负担予以施救。

下面为Hu的研报内容：

“例如，债转股，在这一进程中，最大可能是债权人仍对有国家支持的银行业体系抱有信心。因此，资金会继续流向银行。所以，如果银行没有流动性问题，这一体系将继续运行。

对于特定面临流动资金问题的银行，最大可能是政府发行债券或仅仅印钞向其注入资金。印钞会或引发通胀或人民币贬值压力。若如此，政府需要增税或出售资产。但并不必然如此，如日本，日本央行将数万亿美元政府债务货币化，但通胀或贬值压力仍很有限。”

我们此前谈论过中国的“日本化”，中国不希望成为日本，因为中国不是日本。中国没那么富裕，数百万人仍有待脱贫，政府需要经济增长来实现其宏大愿景。

一个方向

但我们已经看到中国向这一方向发展。一方面，中国计划实施不良贷款债转股，我们3月曾引用美银研报来解释为何说这会出问题：

“通过收益银行处理不良贷款的更多‘灵活性’，我们怀疑这将加剧坏账形成。

在我们看来这是通过使用流动性掩盖债务偿付问题，我们认为，如果这一未经证实的政策获得通过，对市场的长期影响将是负面的，尤其对银行和资产管理公司来说，如坏账银行，因为减少了业务规模。长期来说，我们还担忧中国出现银行-工业联合体的形成。”

话句话说，债转股或创造吸收资金的怪物，扼杀增长、助涨更多债务。所有这一切将由国家撑腰，通过配置资源以让其存活，这样体系才不至于崩溃。

私营企业能够提供帮助，如果它们不被政府打压的话。通常来说，国企违约也有地方政府或中央政府救助。目前大家都在关注，政府救助多轮违约的东北特钢还要多久时间。

如果政府对东北特钢熟视无睹，这将让人意外，但我们在声称政府致力于创建自由市场前，需要看到更多更大型的国企倒掉。

另一个方向

这并非说没有希望，Hu称政府能够改革经济，但自身需要退出干涉。必须实施国企改革，有时候需要让国企破产，这样其他因素才能驱动市场。还需要改革地方政府体系，是地方政府一直在为无尽的基础设施项目提供资金。

Hu写道：“然而，这些措施政治上讲都很困难，因为改革目标是国企和地方政府，两者正好是当前国家资本主义中的重要机构，他们也是中国最大的既得利益集团。”

再次指出，我们没有看到事情向正确方向发展的迹象。政府谈及持有更多国企股份，也谈过入股私营科技公司。

那么，终极障碍物是什么呢？政府自身的政治问题。

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